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6月3日9:30,交易室的空调将温度恒定在23c,出风口的格栅投下均匀的阴影。陈默的手指悬在买入键上方三厘米处,屏幕右下角的毫秒级计时器跳动着绿色数字,每一次闪烁都伴随轻微的电子嗡鸣。603xxx化工股的分时图上,开盘价18.02元的红色横线与黄色均价线交织,委买队列的500手大单如锚点般稳定,显示出主力资金的控盘意图。

“师父,这只股市现率2.1倍,低于我们2.5倍的筛选阈值。”小林的白衬衫领口微微敞开,露出锁骨处的汗珠,他的手指在键盘上快速敲击,调出该企业近三年的审计报告,“存货周转天数从90天降至65天,但应收账款周转率却下降了18%,会不会存在财务造假?”

陈默敲击键盘,企业公告弹窗自动跳转至存货明细,环氧丙烷的库存数量用蓝色字体标注为5.2万吨:“上周环氧丙烷期货价格突破每吨5800元,而公司一季度财报显示库存成本价4200元。”他调出产能利用率对比表,蓝色柱体显示该企业92%的数值远超行业均值70%,“当同行在亏损边缘挣扎时,它的单位边际贡献是每吨1600元,这意味着每卖出一吨产品,就能产生比同行多1600元的现金流。”

买入键按下的瞬间,成交回报显示18.2元成交价,1.2万手买单立即被市场消化,分时图上出现一道短促的红色成交量柱。陈默在操盘日志写下:“建仓逻辑:期货价格突破成本区间+产能利用率行业前5%+市现率显着低估。”钢笔尖在“显着”二字上加重,留下一道深色墨迹,笔尖划过纸张的沙沙声在安静的交易室里清晰可闻。

午间休市时,周远山的消息弹窗跳出,附带一张1987年大宗商品交易的交割单照片:“当年我做多原油时,也是先看库存成本与期货价格的剪刀差,这是最原始的安全边际。”陈默回复:“这次叠加产能出清,行业集中度提升至cR5=48%,头部企业的现金流护城河正在形成。”他抬头看见小林抱着文件夹闯入,后者的运动鞋在防静电地板上发出轻响,打破了午后的宁静。

“刚拿到电话会议记录!”小林翻开笔记本,页面上用荧光笔标注着重点内容,“管理层明确表示‘未来三年不新增产能’,资本支出占比将控制在营收的8%以内,同时计划用15亿现金回购股份。”

陈默指了指资产负债表的货币资金栏目:“28%的占比,相当于手握28亿现金,足以覆盖未来三年的资本支出和到期债务。”他用红色批注框标出自由现金流(FcF)增速12%的数值,“这才是现金流战法的核心——不是低估值,是低估值下的现金流确定性。你看这组数据,经营性现金流\/净利润达到1.8倍,说明盈利质量远高于行业平均水平。”

6月17日8:58,化工股的公告栏弹出红色标题:“关于上调主要产品销售价格的公告”。陈默盯着集合竞价数据,涨停价22.06元的封单量从5万手迅速堆积至12万手,买一价位的挂单金额超过2.6亿元。9:30开盘瞬间,股价如火箭般窜至涨停,成交量柱状图爆量3倍,呈现醒目的红色,分时图上的涨停价白线笔直如刀。

“两周涨幅28%,但换手率从3%跃升至15%。”小林的声音带着兴奋,他的手指在键盘上快速切换着不同周期的K线图,“日线mAcd金叉,周线突破下降趋势线,是不是意味着主升浪启动?”

陈默缩小K线图,用水平虚线标出22元位置:“这是2022年产能过剩时期的套牢区,前期平台筹码密集度达45%,根据筹码分布模型,这里至少有8亿市值的套牢盘等待解套。”他在操盘日志补充:“价格上涨是催化剂,现金流健康才是燃料,警惕放量突破后的获利回吐。”钢笔在纸面上停顿,留下一个小小的墨点,如同他心中的疑虑。

下午,陈默浏览某投资论坛,“低pE安全派”的争论帖热度置顶。Id为“价值守望者”的用户发帖:“钢铁股pE不足5倍,市净率0.6倍,难道比化工股更没有投资价值?这是资本市场的耻辱!”陈默截取化工股的FcF增速曲线(12%)和某低pE地产股的现金流断层图(-8%),打开图文编辑器,屏幕蓝光映在他的眼镜片上。

“标题用《估值的真相:pE是现象,现金流是本质》如何?”小林探过头来,他的下巴上冒出细密的胡茬,显示出最近的工作压力。

陈默沉吟片刻,删除“真相”和“本质”这类绝对化表述,改为《从钢铁到化工:一场估值逻辑的再思考》。他在文中写道:“当某钢铁企业的RoIc(资本回报率)连续五年低于wAcc(加权平均资本成本),其低pE本质是资本效率的折价,而非价值洼地。真正的估值,应建立在现金流可持续性的基础上。”发布前,他特意隐去具体股票代码,只保留财务指标对比表,用星号代替敏感信息。

收盘前15分钟,化工股的涨停板突然打开,换手率升至18%,股价瞬间回落至21.2元。陈默调出期权市场数据,虚值认沽期权成交量单日激增200%,持仓pcR(认沽\/认购比例)从0.3跃升至0.7,显示出市场情绪的微妙变化。“市场在定价20%的回调风险。”他点击减持按钮,1\/3仓位在21.5元价位成交,成交回报显示共4000手,金额8600万元。

小林不解地皱眉:“趋势指标显示mAcd金叉,RSI也未超买,为什么选择减仓?”

“因为真实的市场永远有预期差。”陈默指着期货分时图,环氧丙烷价格在尾盘回落1.2%,主力合约持仓量减少5000手,“当散户为涨停欢呼时,聪明资金已经在对冲风险。你看这组期权数据,波动率微笑曲线右偏加剧,说明机构在买入虚值认沽期权对冲下跌风险。”他保存好减持记录,目光落在待办事项栏:“准备论坛论战材料,重点整理钢铁股RoIc与wAcc对比数据,需要近五年的季度数据,精确到小数点后一位。”

窗外,夕阳的金色光辉洒在交易室的玻璃幕墙上,将陈默的身影拉长至操盘台。他想起周远山说过的话:“真正的交易胜利,不是抓住每一个涨幅,而是在风暴来临前系好安全带。”打开钢铁股的财务报表,连续五年低于6%的RoIc与8%的wAcc形成鲜明对比,这些数据将成为论战中的关键论据。他在便签上写下:“RoIc<wAcc,意味着企业在毁灭价值,低pE只是表象。”

电脑右下角弹出新的研报推送,标题是“化工行业环保政策风险预警”。陈默双击打开,目光停留在“部分企业可能面临产能限制”的段落,其中提到环氧丙烷生产的环保标准将在三季度提升,预计行业产能利用率将下降5-8个百分点。他在操盘日志的末页写下:“任何逻辑都有边界,现金流战法的前提是行业基本面的持续验证。环保政策可能成为催化剂,需密切跟踪政策落地进度。”钢笔在纸上停顿,窗外的夕阳逐渐被云层遮蔽,云层边缘泛起暗灰色,为即将到来的论战埋下一丝阴影。

小林收拾办公桌上的文件,突然指着窗外:“师父,好像要下雨了。”远处的天空中,乌云正在快速聚集,陆家嘴的摩天楼群被阴影笼罩。

陈默站起身,整理衬衫袖口:“资本市场的天气,比自然天气更难预测。”他关闭所有屏幕,只剩下操盘日志的页面在台灯下泛着微光,“今晚加班整理论战材料,记住,我们不是要说服谁,而是要验证逻辑的普适性。”

离开交易室前,陈默最后看了眼化工股的K线图,股价最终收于21.8元,涨幅20.9%,留下一根长长的上影线。他知道,这只是现金流战法的第一次实战检验,真正的考验,可能还在后头。

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